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純堿價格從11月開始反彈,當(dāng)前三友化工輕質(zhì)純堿出廠價格為1275元/噸,較11月底上漲了35元/噸(+2.7%)。主要原因為供需持續(xù)改善,當(dāng)前純堿庫存很低,我們認(rèn)為受益于未來供需格局持續(xù)改善,純堿價格有望漲至1500元/噸以上(+18%)。

產(chǎn)能出清+需求好轉(zhuǎn),供需格局將持續(xù)改善。

2015年1~11月份,我國純堿行業(yè)整體開工率為87.8%,同比增6.8個百分點,主要因產(chǎn)能出清、出口增加、內(nèi)需增長。預(yù)計2015年全年的開工率約為88%,同比增長7個百分點,供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)。我們預(yù)測2016年和2017年純堿的開工率將分別攀升至89.7%和94.0%,同比分別增長 1.7個百分點和4.3個百分點。

虧損+環(huán)保關(guān)停,產(chǎn)能增速將持續(xù)放緩。

截至2015年12月,全國純堿的產(chǎn)能為2942萬噸/年,同比下降5.2%。主要有三個原因:1)氯化銨低價打壓聯(lián)堿法產(chǎn)出;2)環(huán)保壓力導(dǎo)致部分氨堿法產(chǎn)能被關(guān)停;3)國家政策限制產(chǎn)能擴張。未來上述三個因素將持續(xù)存在,大氣污染治理增加的硝基和硫基肥料將繼續(xù)搶占氯化銨的市場,氯化銨價格將長期被壓制,環(huán)保和產(chǎn)能控制趨嚴(yán)也是確定趨勢。我們預(yù)測2016~2017年純堿產(chǎn)能增速將保持在較低水平,分別為1.4%和1%,增幅在40萬噸/年和30萬噸 /年,產(chǎn)能將分別達到2982萬噸/年和3012萬噸/年。

出口+非玻璃領(lǐng)域需求將支撐產(chǎn)量增長。

2015年1~11月,純堿的產(chǎn)量達到2369萬噸,同比增長2.8%,預(yù)計全年產(chǎn)量將達到2588萬噸,同比增2.9%,增幅73萬噸。產(chǎn)量增長主要受出口和內(nèi)需驅(qū)動,1~11月出口量達196萬噸,同比增長23%,增幅37萬噸,出口增量來自于東南亞和東亞各國家和地區(qū)。內(nèi)需方面,雖然平板玻璃產(chǎn)量大幅下跌6.1%,純堿內(nèi)需仍同比增1.5%,主要受洗滌劑、無機鹽、氧化鋁等需求增長驅(qū)動。未來,周邊國家新增產(chǎn)能較少,需求將持續(xù)增長,有望拉動出口繼續(xù)增長;內(nèi)需也在復(fù)蘇,隨著房地產(chǎn)新開工面積降速放緩,平板玻璃產(chǎn)量降速也已大幅放緩,洗滌劑和洗衣粉的產(chǎn)量增速都在增加;我們預(yù)測2016~2017年,純堿產(chǎn)量增速分別為2.8%和5.4%,產(chǎn)量增幅分別為89萬噸和156萬噸。

龍頭受益,推薦山東海化,關(guān)注雙環(huán)科技、三友化工。

山東?；戤a(chǎn)能為300萬噸,雙環(huán)科技100萬噸(含60萬噸氨堿法),三友化工276萬噸(權(quán)益產(chǎn)能),純堿價格每漲100元/噸,山東海化將增凈利1.92億、雙環(huán)科技0.64億、三友化工1.77億元。若按30倍市盈率計算,則分別帶動山東?；兄瞪蠞q89%、雙環(huán)科技漲46%、三友化工漲36%。